Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: сырье
Нефтяные котировки завершили неделю практически без изменений после высокой волатильности. Brent снизилась примерно на 1%, до 103,87 долл. за баррель, WTI осталась на уровне предыдущей недели — 100,30 долл. Во вторник Brent закрылась выше 108 долл., WTI внутри дня касалась четырехмесячного максимума 106 долл., однако к пятнице цены снижались три сессии подряд. Рынок пришел к выводу, что остановка саудовского трубопровода Восток — Запад скажется на предложении слабее, чем предполагалось изначально.
Основным событием недели стала ситуация вокруг трубопровода мощностью 7 млн баррелей в сутки, остановленного после атаки дронов с территории Ирака. Спутниковые снимки показали повреждение трех насосных станций вместо двух, о которых сообщалось ранее, а сроки ремонта остаются неопределенными. Saudi Aramco уведомила как минимум двух европейских покупателей об отсутствии поставок в октябре. Одновременно Саудовская Аравия перенаправила часть экспорта через Ормузский пролив: челночные суда вывозят нефть из залива и перегружают ее на танкеры у оманского порта Сохар, что позволяет избежать захода крупных судов в зону риска иранских атак.
По оценке Rapidan Energy, саудовский экспорт в сентябре сократится на 400 тыс. баррелей в сутки, но снижение отгрузок из Янбу будет частично компенсировано ростом поставок через Ормуз. По расчетам JPMorgan, суммарный экспорт нефти с Ближнего Востока за последние десять дней составил около 17 млн баррелей в сутки, что на 6 млн ниже среднего уровня 2025 года.
Американская статистика запасов оказала умеренное давление на цены. Коммерческие запасы нефти за неделю к 11 сентября сократились на 0,64 млн баррелей, до 423,4 млн, при ожидавшемся снижении на 1,6 млн, и находятся примерно на 1% выше пятилетней средней. Запасы бензина выросли на 0,79 млн баррелей, до 207,7 млн, дистиллятов — на 1,6 млн, до 107,9 млн, при этом последние остаются на 13% ниже пятилетней нормы. Загрузка НПЗ снизилась на 1 п. п., до 96,8%.
Из стратегического резерва изъято еще 0,4 млн баррелей, запасы SPR опустились до 285 млн баррелей — на 30% ниже прошлогоднего уровня и в пределах операционного минимума в 250— 300 млн баррелей. Давление на рынок нефтепродуктов частично ослабил рост экспорта топлива из Китая, который в августе увеличился на 12,7% г/г при рекордных поставках авиакеросина.
Среднесрочно на цены будет давить адаптация логистики и снижение спроса. Поток нефти через Ормуз восстанавливается с минимумов военного периода за счет схем перевалки, а большая часть этих объемов уходит на НПЗ Китая и Южной Кореи.
Хуситы, вероятно, сохраняют возможности для новых атак на трубопровод «Восток — Запад» и энергетическую инфраструктуру на побережье Красного моря, а столкновения между Саудовской Аравией и хуситами на границе продолжаются. Остановка трубопровода будет ограничивать добычу и экспорт Саудовской Аравии как минимум до конца сентября, а при затягивании ремонта на октябрь или эскалации со стороны Ирана и прокси-группировок масштаб перебоев может вырасти.
Нефть выше 100 долларов: ограничения в Ормузе усиливаются проблемами с альтернативными маршрутами
Стоимость нефти Brent по итогам прошлой недели выросла почти на 20%, превысив уровень в 105 долларов за баррель. Основным фактором остается нарушение поставок из региона Персидского залива: Ормузский пролив по-прежнему в значительной степени закрыт, а теперь возникли проблемы и с маршрутами, которые позволяли частично обходить его.
До конфликта через Ормуз проходило порядка 15 млн баррелей нефти в сутки без учета нефтепродуктов. После ограничения судоходства Саудовская Аравия увеличила прокачку по трубопроводу «Восток — Запад», который соединяет месторождения на востоке страны с портом Янбу в Красном море. В последние недели по нему транспортировалось около 3–4 млн баррелей в сутки, а на пике — до 5 млн баррелей. Это позволило частично компенсировать выпавшие поставки через Ормуз и сдержать рост нефтяных цен. Однако с 11 сентября трубопровод полностью остановлен после повреждения нефтеперекачивающей станции. По разным оценкам, ремонт может занять около 5–6 недель, а запасов нефти в Янбу для продолжения отгрузок хватит лишь на несколько дней. Таким образом, с рынка временно может выпасть еще порядка 3–5 млн баррелей в сутки саудовского экспорта.
Ситуацию осложняет и рост рисков для судоходства через Баб-эль-Мандебский пролив — узкий участок на выходе из Красного моря. Даже после восстановления трубопровода поставки в Азию могут столкнуться с ограничениями на этом маршруте со стороны хуситов. В таком случае часть объемов, предназначенных для азиатского рынка, придется перенаправлять через Суэцкий канал или вокруг Африки через мыс Доброй Надежды. Это означает существенно более длинную и дорогую логистику и, соответственно, дополнительную премию в цене на нефть.
На этом фоне сценарий затяжного конфликта с нарушением судоходства и повреждением нефтяной инфраструктуры становится все более актуальным. Если ограничения сохранятся, Brent может довольно долго удерживаться на уровне выше 100 долларов за баррель. В отличие от краткосрочного геополитического всплеска, сейчас речь идет уже о физическом сокращении доступных экспортных мощностей и удорожании логистики, а на восстановление инфраструктуры потребуется время.
«Это благоприятный сценарий для российских нефтяных компаний. По нашим оценкам, при устойчивых ценах на Brent выше 100 долларов за баррель потенциал роста сектора может превышать 50% — при курсе около 80 рублей за доллар (а сейчас доллар стоит еще больше)», — отметил Дмитрий Скрябин, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал».
Геополитическая премия возвращается в стоимость российской нефти
Российская нефть Urals заметно подорожала с июля: в августе котировки выросли примерно до 65 долларов за баррель против 55 долларов в июле, а к сентябрю поднялись уже к 73–76 долларам. Отдельные партии для Индии, по информации Argus, даже продавались с премией в 4–5 долларов за баррель.
Ключевая причина роста цен — увеличение премии за риск на фоне нового обострения конфликта вокруг Ирана, включая взаимные удары США и Ирана в том числе по танкерному флоту. Дополнительную поддержку ценам дают низкие уровни стратегических запасов нефти в США и восстановление импорта со стороны Китая. Для Urals к этому добавляются перебои с морскими поставками российской нефти через Черное море.
Высокий спрос со стороны Индии при этом сохраняется. У местных НПЗ есть широкий выбор вариантов — от стран Персидского залива и Ирана до США, — однако Россия остается крупнейшим поставщиком. Причины прежде всего экономические: Urals традиционно торгуется с дисконтом к другим сортам. Кроме того, часть индийских НПЗ технологически адаптирована к переработке российской нефти.
«Дальнейшая динамика будет зависеть прежде всего от развития ситуации на Ближнем Востоке, поставок через Черное море и спроса со стороны Китая. Пока быстрой деэскалации в геополитике не видно, поэтому период повышенных цен на нефть может затянуться. В сентябре — октябре Urals, по нашей оценке, продолжит торговаться преимущественно в диапазоне 65–75 долларов за баррель», — отметил Дмитрий Скрябин, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал».
