Что показали первые ориентиры по бюджету
Параметры федерального бюджета на 2027 год пока не опубликованы, однако первые ориентиры уже появились. Президент сообщил, что дефицит бюджета может составить около 2% ВВП при консервативном прогнозе цены на нефть порядка 50 долларов за баррель.
Банк России в своем базовом сценарии пока исходит из постепенного сокращения структурного первичного дефицита с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027 году и 0,5% в 2028 году. Но напрямую сопоставлять озвученные 2% ВВП с оценкой ЦБ в 1% нельзя. Первый показатель, вероятно, относится к общему дефициту бюджета, тогда как Банк России ориентируется прежде всего на структурный первичный дефицит, то есть показатель без учета расходов на обслуживание госдолга.
Отдельная интрига связана с ценой нефти в бюджетном правиле: доходы, полученные при цене выше уровня отсечения, направляются в ФНБ, а если фактические цены ниже этого уровня, то недостающие доходы, напротив, компенсируются из фонда. Исходя из действующих параметров бюджетного правила цена отсечения в 2027 году должна составить 58 долларов. Если при этом бюджет будет действительно сверстан исходя из нефти по 50 долларов, при фактической цене Urals выше цены отсечения нефтегазовые доходы окажутся выше заложенных. Это создает потенциал для более низкого дефицита бюджета.
«Для денежно-кредитной политики при этом важен не столько сам размер общего дефицита, сколько величина структурного бюджетного импульса. Если он окажется выше текущих предпосылок ЦБ, фискальная политика будет сильнее поддерживать внутренний спрос и тем самым ограничивать пространство для быстрого снижения ключевой ставки. Если же структурный первичный дефицит окажется близок к заложенным регулятором 1% ВВП, влияние бюджета на траекторию ставки будет более нейтральным. Более точную оценку можно будет дать после публикации проекта трехлетнего бюджета», — отметил Александр Джиоев, руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал».
Нефть выше 100 долларов: ограничения в Ормузе усиливаются проблемами с альтернативными маршрутами
Стоимость нефти Brent по итогам прошлой недели выросла почти на 20%, превысив уровень в 105 долларов за баррель. Основным фактором остается нарушение поставок из региона Персидского залива: Ормузский пролив по-прежнему в значительной степени закрыт, а теперь возникли проблемы и с маршрутами, которые позволяли частично обходить его.
До конфликта через Ормуз проходило порядка 15 млн баррелей нефти в сутки без учета нефтепродуктов. После ограничения судоходства Саудовская Аравия увеличила прокачку по трубопроводу «Восток — Запад», который соединяет месторождения на востоке страны с портом Янбу в Красном море. В последние недели по нему транспортировалось около 3–4 млн баррелей в сутки, а на пике — до 5 млн баррелей. Это позволило частично компенсировать выпавшие поставки через Ормуз и сдержать рост нефтяных цен. Однако с 11 сентября трубопровод полностью остановлен после повреждения нефтеперекачивающей станции. По разным оценкам, ремонт может занять около 5–6 недель, а запасов нефти в Янбу для продолжения отгрузок хватит лишь на несколько дней. Таким образом, с рынка временно может выпасть еще порядка 3–5 млн баррелей в сутки саудовского экспорта.
Ситуацию осложняет и рост рисков для судоходства через Баб-эль-Мандебский пролив — узкий участок на выходе из Красного моря. Даже после восстановления трубопровода поставки в Азию могут столкнуться с ограничениями на этом маршруте со стороны хуситов. В таком случае часть объемов, предназначенных для азиатского рынка, придется перенаправлять через Суэцкий канал или вокруг Африки через мыс Доброй Надежды. Это означает существенно более длинную и дорогую логистику и, соответственно, дополнительную премию в цене на нефть.
На этом фоне сценарий затяжного конфликта с нарушением судоходства и повреждением нефтяной инфраструктуры становится все более актуальным. Если ограничения сохранятся, Brent может довольно долго удерживаться на уровне выше 100 долларов за баррель. В отличие от краткосрочного геополитического всплеска, сейчас речь идет уже о физическом сокращении доступных экспортных мощностей и удорожании логистики, а на восстановление инфраструктуры потребуется время.
«Это благоприятный сценарий для российских нефтяных компаний. По нашим оценкам, при устойчивых ценах на Brent выше 100 долларов за баррель потенциал роста сектора может превышать 50% — при курсе около 80 рублей за доллар (а сейчас доллар стоит еще больше)», — отметил Дмитрий Скрябин, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал».
Почему мы сохраняем прогноз по ключевой ставке в 13% на конец года
раектория политики Банка России сейчас определяется сразу несколькими факторами. Первый и главный из них — динамика инфляции. Недельные данные уже несколько недель подряд остаются околонулевыми. Итоговая статистика за апрель также показала крайне слабый рост цен: всего 0,14% м/м после 0,6% в марте.
Однако говорить о полной победе над инфляцией пока преждевременно. Инфляционные ожидания населения и бизнеса все повышенные, а рынок труда по-прежнему остается напряженным: безработица находится около исторических минимумов, а рост зарплат продолжает опережать производительность труда.
Значимым фактором неопределенности остается бюджетная политика. Дефицит федерального бюджета по итогам апреля достиг 5,9 трлн рублей при плане на год в 3,8 трлн. По плану расходы бюджета должны быть выше прошлогодних примерно на 4%, если сезонность остается такой же, как в прошлом году. Фактически же они выше на 16%. Отчасти это может объясняться ускоренным авансированием расходов в начале года, и в дальнейшем траектория расходов способна выровняться. Тем не менее рынок опасается, что итоговый дефицит снова окажется выше официального плана, как это уже происходило в предыдущие годы. В результате сохраняется риск того, что бюджетный импульс продолжит поддерживать инфляционное давление, особенно в условиях высоких цен на нефть.
«В этих условиях мы ожидаем, что ЦБ продолжит придерживаться осторожной политики. На ближайшем заседании в июне он может снизить ставку еще на 50 б. п., с 14,5% до 14%. При столь высоком уровне ставок такой шаг скорее носит сигнальный характер: регулятор показывает готовность продолжать цикл смягчения, но делать это постепенно. Наш прогноз по ставке на конец года остается без изменений — около 13%», — подчеркнул руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.
