Пауза или снижение с минимальным шагом: как поступит ЦБ на июльском заседании
Мы ожидаем, что на ближайшем заседании Банк России скорее сохранит ключевую ставку без изменений. При этом нельзя полностью исключать и еще одного снижения на 25 базисных пунктов — именно между этими двумя вариантами, скорее всего, будет выбирать регулятор.
Новый аргумент в пользу осторожного подхода — это перебои с поставками топлива. Рост цен на бензин привел к ускорению инфляции до 0,87% м/м по итогам июня с 0,17% в мае. Рост цен с исключением сезонности при этом ускорился до 10,6% в пересчете на год (в мае — 2%). Такое ускорение связано преимущественно с топливом и другими временными факторами, тогда как динамика базовой инфляции остается более сдержанной — около 5% г/г (4,3% с очисткой от сезонности). Это говорит о том, что удорожание топлива пока не отразилось в стоимости широкого набора товаров и услуг.
Тем не менее в фокусе Центрального банка будут также вторичные эффекты — как ситуация с топливом повлияет на ценовые ожидания. Инфляционные ожидания населения в июле резко возросли до 14,7% с 12,4% в июне, а ценовые ожидания бизнеса достигли 5,8% SAAR против 4,3% месяц назад. Особенно сильный скачок зафиксирован в розничной торговле — с 6% до 11,4%. Профессиональные аналитики также повысили прогнозы по инфляции на этот год с 5,3% до 6,2%, а возвращение к таргетируемым 4% теперь ожидается не раньше 2029 года.
Кроме того, в экономике по-прежнему сохраняется высокий бюджетный стимул. Несмотря на то что в июне бюджет вернулся к профициту на уровне 280 млрд рублей, накопленный с начала года дефицит остается повышенным (5,7 трлн). Именно бюджетная политика стала одной из причин более осторожного решения Банка России в июне, и, на наш взгляд, за прошедший месяц принципиально ничего не изменилось: неопределенность в отношении бюджетной траектории будет сохраняться как минимум до начала осени.
В то же время мы не видим и оснований для повышения ставки. Более жесткая денежно-кредитная политика не способна решить проблему дефицита топлива, тогда как экономика демонстрирует все больше признаков охлаждения. Это подтверждает снижение индикатора бизнес-климата, замедление промышленного производства, сокращение прибыли и инвестиционной активности компаний. Дополнительным фактором ужесточения финансовых условий стал рост доходностей на рынке ОФЗ после июньского заседания.
«В такой ситуации наиболее вероятным выглядит осторожный подход: ЦБ, скорее всего, предпочтет дождаться новых данных по инфляции и экономической активности, прежде чем возобновлять цикл снижения ставки. При этом еще более значимыми, чем само решение по ставке, для рынка будут риторика Банка России и обновленный макроэкономический прогноз. Именно они зададут ожидания относительно дальнейшей траектории ДКП», — отметил руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.
Инфляционные ожидания отреагировали резким скачком на удорожание бензина
Инфляционные ожидания населения резко возросли до 14,7% после падения до 12,4% в июне, показал июльский опрос. Последний раз столь высокими ожидания были в декабре 2021 года и в 2016 году. Оценка наблюдаемой инфляции также возросла, вернувшись к уровню мая, до 15,1% против 14,2% в июне.
Аналитики ждали ухудшения восприятия инфляции: результаты июньского опроса еще не затронули период скачка цен на топливо, но июльский релиз уже отражает эмоциональную реакцию потребителей на ухудшение ситуации на рынке бензина и дизеля.
Моторное топливо — один из товаров-маркеров, к ценам на которые наиболее чувствительны семьи, не имеющие сбережений. Именно у этой категории рост оценок инфляции был наиболее резким: ожидания на ближайший год подскочили с 13,6% до 16,5%, а наблюдаемая инфляция возросла с 15,1% до 17,1%.
Потребители со сбережениями ощущают себя более защищенно: их инфляционные ожидания поднялись с 11% до 13%, а оценка наблюдаемой инфляции почти не изменилась, составив 13,1%, вблизи уровней мая — июня.
Столь резкое ухудшение ожиданий — негативный сигнал для Банка России, однако в принятии решения по ключевой ставке регулятор не руководствуется одним лишь этим индикатором. Поэтому июльский всплеск вряд ли станет решающим аргументом для изменения стратегии в изменении ставки.
«Важно, что рост инфляционных ожиданий в текущих условиях отражает опасения потребителей из-за возросшей макроэкономической неопределенности и не означает, что спрос будет «нагреваться», усиливая повышательное давление на инфляцию. Более показательными и значимыми будут релизы августа — сентября», — заключает аналитик фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова.
Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: облигации
После паузы, взятой неделей ранее, Минфин вернулся на аукцион с выпуском ОФЗ-ПД 26251 (погашение в августе 2030 года). По всей видимости, решение разместить четырехлетний выпуск продиктовано стремлением ведомства ограничить давление на дальнем участке кривой.
Обычно этот выпуск пользуется большой популярностью на первичном рынке, но в этот раз спрос составил лишь 26 млрд руб., это худший результат с августа прошлого года. Итоговый объем размещения составил 10 млрд руб. по номиналу. Реестр был отсечен по цене 84,90 п. п. (14,96% доходности).
Годовой план заимствований выполнен на 50,5%, привлечено 2,78 трлн руб. из 5,51 трлн руб. Минфин опубликовал график аукционов на III квартал, согласно которому планирует разместить ОФЗ на 1,5 трлн руб. Примечательно, что впервые с 2023 года планируется привлечь больший объем за счет выпусков со сроками погашения до 10 лет (900 млрд руб. против 600 млрд руб. в бумагах со сроками погашения от 10 лет). Акцент на более коротких выпусках обусловлен желанием не создавать избыточного давления на длинные ОФЗ, цены которых в последнее время снизились сильнее всего.
Рост цен за период с 23 по 29 июня составил 0,22% против 0,25% неделей ранее. В результате накопленная с начала июня инфляция составила 0,85%, что превышает темпы в 0,2% за июнь прошлого года. С начала года цены выросли на 4,17% — также больше, чем за тот же период прошлого года (3,77%).
Ценовое давление остается повышенным главным образом из-за удорожания топлива. Бензин за последнюю неделю подорожал на 1,6%, дизельное топливо — на 2,2%. В то же время продовольственная инфляция ослабевает. Рост инфляции в последние недели обусловлен факторами предложения, а не спроса. Тем не менее это создает препятствие для закрепления тенденции на замедление роста цен и риск распространения инфляции за пределы энергетического сектора из-за косвенных эффектов. Это дополнительно ограничивает пространство для смягчения денежно-кредитной политики.
Другим проинфляционным фактором остается жесткость рынка труда. Безработица в мае снизилась до 2,1%. Рост же заработных плат, хотя и замедляется, но остается повышенным. Так, номинальные зарплаты в апреле выросли на 11% г/г (против 14,4% в марте), реальные — на 5,1% (против 8,1% в марте).
Инфляция в еврозоне в июне снизилась до 2,8% г/г по сравнению с 3,2% в мае, оказавшись мягче консенсус-прогноза в 3,0%. Частично такая динамика обусловлена снижением цен на энергоносители с 10,8% до 8,7%. В июле понижающее давление со стороны этого компонента на общую инфляцию продолжится. Ценовое давление снизилось и в продовольственных категориях. Условия для ЕЦБ становятся мягче и дают возможность взять паузу на заседании 23 июля, чтобы оценить поступающие данные.
Облигации Индии, открытые для неограниченного глобального инвестирования, привлекли рекордный месячный приток средств после того, как правительство отменило налоги для иностранных инвесторов. По данным Clearing Corp. of India Ltd., в июне иностранные фонды выкупили долговые обязательства на сумму 418 млрд рупий, или 4,4 млрд долл. США. Это почти вдвое превысило предыдущий рекордный приток в 239 млрд рупий, зафиксированный в августе 2024 года.
