Фундаментальные факторы крепкого рубля
Фундаментальные условия для крепкого рубля сохраняются благодаря сохраняющемуся избытку предложения иностранной валюты при относительно низком спросе на нее.
Несмотря на санкционные ограничения, Россия продолжает экспортировать больше, чем импортировать. Торговый профицит может сокращаться, однако сам по себе этот процесс не означает неизбежного ослабления рубля. Сегодня российской экономике требуется значительно меньше валюты, чем раньше.
После 2022 года Россия не стала отказываться от погашения внешних обязательств. Первоначально это создавало дополнительный спрос на иностранную валюту и оказывало давление на рубль. Однако по мере погашения внешнего долга уменьшаются и будущие платежи по нему, включая процентные расходы. В результате потребность в валюте постепенно снижается, что фундаментально поддерживает рубль.
Одновременно ограниченные возможности покупки иностранных активов и инфраструктурные риски приводят к тому, что значительная часть валютной выручки остается у экспортеров и не уходит за рубеж. Это фактор поддержки рубля: даже если экспортеры могут откладывать продажу валюты при слишком крепком рубле, при его ослаблении накопленная валютная выручка становится дополнительным источником предложения и помогает стабилизировать курс. Устойчивое ослабление возможно только при серьезных проблемах в экономике либо при целенаправленных действиях Банка России.
Дополнительную устойчивость курсу должно обеспечивать бюджетное правило. Покупки и продажи валюты в рамках этого механизма снижают зависимость рубля от краткосрочных колебаний нефтяных цен. Поэтому даже изменение стоимости нефти не должно автоматически приводить к сопоставимому движению валютного курса.
В базовом сценарии ожидаем, что к концу 2026 года курс может находиться вблизи 80 рублей за доллар.
— Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»
ЦБ снизил ключевую ставку до 15%
Очередное «скромное» снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов продиктовано той же логикой, что и февральское решение регулятора. Из-за увеличения НДС с января этого года ЦБ РФ стал больше внимания уделять средней за три месяца инфляции — это позволяет сгладить эффект от разового скачка цен в начале года. И судя по этому показателю, базовая инфляция без учета туризма практически не изменилась. С другой стороны, темпы роста цен в феврале заметно снизились по сравнению с январем и находятся ниже прогнозных значений ЦБ РФ на 1К26 (5,8% против ожидаемых 6,3%), а недельная инфляция достигла целевого уровня в 4% в пересчете на год. Все это позволяет регулятору и дальше снижать ключевую ставку, говорит Александр Джиоев, руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал».
Рынок труда остается фактором, который по-прежнему сдерживает скорость снижения КС. Несмотря на некоторое «улучшение» цифр по безработице (2,2% в январе против 2,1% в декабре), ситуация все еще остается «жесткой». Реальные заработные платы продолжают увеличиваться, что поддерживает спрос со стороны населения.
Еще один важный фактор, ограничивающий ЦБ — фискальная политика. По предварительной оценке Минфина, дефицит федерального бюджета за январь-февраль составил 3,45 трлн рублей при заложенных в Закон 3,79 трлн рублей по итогам 2026 года. Происходит это на фоне недобора нефтегазовых доходов бюджета из-за крепкого рубля и низких цен на нефть (по состоянию на февраль), а также оперативного заключения контрактов и авансирования отдельных контрактуемых расходов в начале года.
Само по себе расширение дефицита бюджета является проинфляционным фактором. Однако в начале марта Минфин решил «усугубить» ситуацию и пересмотреть параметры бюджетного правила. Ожидается, что цена отсечения нефти по бюджетному правилу снизится. На время обсуждения корректировки Минфин и вовсе приостановил действие бюджетного правила, что уже вызвало ослабление рубля до USDRUB выше 80. Считаем, что пересмотр цены отсечения краткосрочно выглядит проинфляционно через ослабление рубля, так как при прочих равных пересмотр отсечки повысит спрос на валюту со стороны ФНБ. Инфляционные ожидания населения, согласно мартовскому опросу, уже отреагировали на ослабление рубля – совокупный показатель вырос до 13,4% с 13,1% месяцем ранее, причем наибольший рост наблюдался среди респондетов со сбережениями, которые обычно более чувствительны к курсу.
Наконец, ЦБ учитывает лаги денежно-кредитной политики. Решение, принятое сегодня, в полной мере отразится на экономике только через несколько кварталов. Снижая ставку небольшими шагами, регулятор оставляет себе пространство для маневра на случай ухудшения внешних условий — например, если длительное перекрытие Ормузского пролива приведет к росту глобальной инфляции, что вкупе с ослаблением рубля приведет к ускорению импортируемой инфляции.
