Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: сырье и валюты
Сырьевые активы
Нефтяной рынок: геополитика остается драйвером
За минувшую неделю цена на нефть марки Brent опустилась на 5,23%, до 103,54 долл. за баррель. Стоимость сорта WTI снизилась на 8,36%, до 96,6 долл. за баррель. Котировки снизились на фоне сообщений о том, что США и Ирану удалось сблизить позиции по вопросу заключения перемирия. Дональд Трамп заявил, что по просьбе глав государств Персидского залива временно отложил атаку на Иран, а также что США находятся на завершающем этапе переговоров с Ираном.
Тем временем Сенат США выдвинул резолюцию, призванную заставить президента Трампа вывести войска из Ирана или получить одобрение Конгресса на дополнительные действия. Однако данная резолюция должна быть одобрена Палатой представителей, и даже если это произойдет, Трамп может в итоге наложить на нее вето.
Несмотря на признаки прогресса, отмеченные обеими странами, а также прибытие в Иран катарской переговорной группы и сообщений о визите в Иран главнокомандующего пакистанской армией, разногласия между сторонами по-прежнему сохранялись. Позднее, в конце недели поддержку ценам также оказали сообщения о том, что Дональд Трамп может рассмотреть возможность новых ударов по Ирану.
По сообщениям СМИ, в выходные Иран и США вновь рассматривали проект меморандума, который предполагает продление режима прекращения огня на 60 дней и открытие Ормузского пролива. Однако Дональд Трамп заявил, что не будет торопиться со сделкой, а блокада Вашингтоном иранских портов будет действовать до тех пор, пока соглашение не будет заключено. Согласно иранскому агентству Tasnim, проект может быть сорван из-за того, что США препятствуют реализации некоторых ключевых пунктов.
Данные биржи ICE отражают сокращение чистых длинных позиций по Brent на 10 517 лотов за последнюю неделю, до 335 288 лотов, главным образом из-за увеличения новых коротких позиций на рынке.
Между тем данные Baker Hughes показывают, что количество действующих нефтяных буровых установок в США за последнюю неделю увеличилось на 10 и достигло 425, максимума с июля 2025 года. Это самый большой недельный прирост с февраля 2023 года. Между тем, по данным Primary Vision, спред между ценами на гидроразрыв пласта за неделю подскочил, что свидетельствует о продолжающемся росте буровой активности. США экспортируют рекордные объемы нефти с начала войны в Иране, поскольку покупатели ищут альтернативные источники поставок. Однако большая часть увеличения объемов экспорта обусловлена сокращением запасов, а не ростом нового предложения.
Валюты
Курс рубля обновляет самые сильные уровни с февраля 2023 года
Курс рубля продолжил тренд на укрепление, обновив минимумы с февраля 2023 года. USD/RUB опускался ниже 71, CNY/RUB достигал по официальному курсу 10,39, в паре с евро рубль укреплялся до 81,98. Торговая активность была выше обычного уровня.
Ключевой драйвер укрепления рубля — увеличение притока валютной выручки от экспорта нефти. Скачок цен на нефть и сужение дисконта Urals начинает проявляться в увеличении экспортных притоков с ожидаемым лагом в два месяца. Продажи валюты со стороны нетто-продавцов — нефинансовых компаний — в апреле выросли в два раза, до 29,8 млрд долл., это существенно выше среднемесячного уровня предыдущих шести месяцев.
Одновременно спрос на валюту был слабым. Потребители не спешили формировать валютные сбережения, импортеры не наращивают закупки в условиях меньшего потребительского спроса и бизнес-инвестиций.
Нефтяной экспорт получает «открытое окно» за счет продления лицензии OFAC на морские поставки российской нефти (отгруженной на танкеры до 17 апреля) еще на 30 дней. Это окажет дополнительную поддержку рублю в ближайшие месяцы. Хотя Минфин, вероятнее всего, увеличит объемы покупок валюты в июне, этот фактор будет компенсирован за счет притока нефтегазовых доходов.
Минфин, как мы отметили в блоке «Российские облигации», объявил о планируемом размещении выпуска ОФЗ в юанях с погашением через 10 лет. Это станет ощутимым фактором для валютного рынка — в зависимости от того, увеличится или уменьшится объем валютных суверенных облигаций, это может повлиять на спрос на валюту.
Экспортная выручка дошла до валютного рынка: рубль на максимумах за три года
Российская валюта продолжает укрепляться. Курс доллара, рассчитываемый ЦБ, впервые с февраля 2023 года опустился ниже 71 рубля. Стоимость юаня на Московской Бирже находится вблизи 10,4 рубля.
Баланс в пользу рубля
Ключевым фактором поддержки рубля остается приток экспортной валютной выручки. Рост цен на нефть традиционно отражается на валютном рынке с временным лагом — обычно около двух месяцев, и сейчас этот эффект начинает постепенно проявляться. В апреле стоимость российского сорта Urals выросла до 94,87 долл. за баррель (+23,2% м/м), а его дисконт к нефти Brent сократился вдвое. Кроме того, нефтяной экспорт получает «открытое окно» за счет продления лицензии OFAC на морские поставки российской нефти (отгруженной на танкеры до 17 апреля) еще на 30 дней. Переориентация поставок в Азию, испытывающую необходимость в топливе, и увеличение доли рубля в расчетах также играют в пользу укрепления. Так, доля рублевых поступлений за экспорт выросла до 63,3% против 47,7% годом ранее.
В результате, по оценкам Банка России, продажи валюты со стороны нетто-продавцов — нефинансовых компаний в апреле выросли вдвое и достигли 29,8 млрд долл., что значительно выше среднемесячного показателя за предыдущие шесть месяцев (15,6 млрд долл.).
При этом покупки валюты в рамках бюджетного правила в мае оказались меньше, чем ожидал рынок. С учетом операций Банка России по зеркалированию операций из ФНБ вне бюджетного правила чистые покупки валюты составили символические 1,2 млрд руб. — этого недостаточно и в сопоставлении с притоком экспортной выручки, и в сравнении с предыдущими периодами.
Хватит ли эффекта до конца года
Поскольку рост цен на нефть отражается в нефтегазовых доходах с двухмесячным лагом, полагаем, что в мае — июне приток экспортной выручки может продолжить рост. Это будет поддерживать предложение валютной ликвидности и компенсирует ожидаемое увеличение покупок валюты Минфином. При этом мы не ожидаем коррекции цен на нефть в ближайшие один-два квартала. Сближения позиций США и Ирана пока не видно, переговорный процесс зашел в тупик, так что нормализация судоходства через Ормузский пролив в ближайшее время маловероятна. Но даже в случае скорого разрешения конфликта и возобновления транзита через Ормуз масштаб повреждений энергетической инфраструктуры в странах Персидского залива, необходимость восполнения страновых стратегических запасов и, вероятно, сохранение риск-премии в ценах будут поддерживать нефтяные котировки на повышенном уровне.
Импорт, конечно, тоже может вырасти, в том числе в силу сезонного увеличения спроса на туристические услуги, но рост экспорта за счет более дорогой нефти и другого сырья будет поддерживать торговый профицит. Такое сочетание факторов будет играть в пользу рубля этим летом.
Сейчас мы также наблюдаем оживление спроса населения на валюту: по тем же данным ЦБ, в апреле физлица купили валюты на 108 млрд рублей против 65,2 млрд в марте. Более привлекательный курс и начало сезона отпусков подталкивают население к покупкам валюты. Но спроса с этой стороны недостаточно, чтобы развернуть курс.
Однако во второй половине года операции Банка России по продаже иностранной валюты (для зеркалирования инвестиций из ФНБ) могут уменьшиться, что ослабит поддержку рубля. Кроме того, если охлаждение экономики потребует от ЦБ более смелого снижения ставки, это может привести к спекулятивному ослаблению курса рубля.
Так что в летние месяцы курс может колебаться в пределах 72–76 USD/RUB, а к концу года может сдвинуться ближе к 82–85 USD/RUB, резюмировала аналитик фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова.
Бюджетное правило возобновляет работу
После двухмесячного перерыва Минфин возобновляет операции на валютном рынке в рамках бюджетного правила. С 8 мая по 4 июня он планирует купить иностранную валюту и золото на общую сумму в 110,3 млрд рублей, что соответствует 5,8 млрд рублей в день. Эта сумма учитывает дополнительные нефтегазовые доходы федерального бюджета в мае с учетом объема отложенных операций за март и апрель.
Последний раз Минфин проводил покупку валюты и золота в июне прошлого года. Тогда он покупал валюту на 1,5 млрд рублей в день.
«Объем покупок оказался значительно ниже, чем опасались некоторые участники рынка, неудивительно, что курс юаня в ответ на сообщение Минфина упал ниже 11 рублей. С учетом продолжающихся продаж валюты со стороны ЦБ (4,6 млрд рублей в день), которую он продает для зеркалирования расходов из ФНБ вне бюджетного правила, фактический общем покупок составит всего 1,2 млрд рублей в день в эквиваленте — это менее 1% от среднедневного объема торгов парой CNYRUB. Вероятно, роль Минфина на валютном рынке усилится летом: цены на нефть сохраняются на повышенном уровне, плюс с июля сократится объем продаж со стороны ЦБ», — говорит Александр Джиоев, руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал».
