Ключевые компании технологического сектора: взгляд «Альфа-Капитал»
— Ozon. Компания продолжает демонстрировать сильные операционные результаты даже в условиях сложной макроэкономической среды и остается одной из наиболее качественных историй роста с кратным ростом финтех-направления.
— HeadHunter. Фундаментальная картина остается устойчивой. Признаков ухудшения на рынке труда нет, компания сохраняет дивидендную доходность на уровне 17% и активно реализует программу обратного выкупа акций, что позволяет бумагам выглядеть лучше широкого рынка.
— «Т-Технологии». Ожидаем ускорения темпов роста финансовых результатов по итогам второго квартала. Качество кредитного портфеля под контролем, операционные показатели по РСБУ подтверждают устойчивый рост бизнеса. При оценке ниже 1x price-to-book value и ожидаемой рентабельности капитала около 30% акции, на наш взгляд, выглядят недооцененными. Прогнозная дивидендная доходность на следующий год уже превышает 10%.
— ЦИАН. Менеджмент заинтересован в росте капитализации компании — об этом говорит решение о запуске байбэка до 4 млрд рублей. При этом рынок, вероятно, пока не в полной мере учитывает потенциальные дивидендные выплаты. По нашим оценкам, совокупная дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев может достигать около 15% даже без учета возможного специального дивиденда.
Никита Зевакин, портфельный управляющий по акциям УК «Альфа-Капитал»
Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: облигации
Российские облигации
Жесткость денежно-кредитных условий почти не меняется, но создает дискуссию для ЦБ
В обзоре денежно-кредитных условий и трансмиссии ДКП за май Банк России указал на существенное ускорение корпоративного кредитования в апреле и продолжение этой тенденции в мае. В апреле требования выросли на 2% м/м после околонулевой динамики начала года, а годовые темпы ускорились до 11,1% после 10,6% в марте. Основной вклад внесло наращивание кредитов сроком на 1–3 года. В мае рост требований банков к организациям в мае продолжился высокими темпами.
В то же время требования банков к населению росли умеренными темпами, на 0,3% м/м и 4,6% г/г (против 4,4% в марте). Драйверами стали ипотечное и автокредитование на фоне смягчения финансовых условий. В мае кредитование физических лиц ускорилось за счет неипотечного сегмента.
В то же время рост денежной массы (М2) ускорился до 12,3% в апреле после 11,8% в марте, по всей видимости, на фоне авансирования бюджетных расходов и восстановления кредитования. Хотя в мае темп роста денежных агрегатов оставался вблизи апрельских уровней, вкупе с ускорением кредитования динамика М2 может стать одной из дискуссионных точек на июньском заседании. Высокие темпы последних двух месяцев не позволяют делать уверенных выводов о проинфляционности, поскольку лишь компенсируют слабость I квартала. Однако с учетом риска более высоких расходов бюджета и расширения дефицита могут выступить для ЦБ аргументом в пользу осторожного снижения ключевой ставки.
Аналитики понизили ожидания по инфляции и росту экономики на 2026 год
Июньский опрос Банка России среди макроэкономистов и аналитиков отразил пересмотр ожиданий по инфляции вниз на этот год — до 5,3% против 5,5% в предыдущем прогнозе. На следующий год консенсус закладывает инфляцию выше целевого уровня ЦБ — на уровне 4,4%. Более заметным был пересмотр ожиданий по росту ВВП на этот год — до 0,7% против 1,0% ранее. При этом оценки на 2027 год остались на уровне 1,7%.
Несмотря на более мягкие ориентиры по инфляции, ожидания по средней ключевой ставке остались на уровне 14,1% на этот год — это предполагает снижение ключевой ставки на 50 б. п. на ближайшем заседании и до 12% к концу года. В следующем году аналитики теперь ждут более низкой средней ключевой ставки по сравнению с предыдущим прогнозом — 10,6% против 10,7% ранее.
Более длительный период высоких цен на нефть заложен в более высокий прогноз средней налогооблагаемой цены на нефть — 70 долл. за баррель против 65 долл. в апрельских оценках. Это подтолкнуло к пересмотру и курса рубля в сторону большей крепкости — 78,1 USD/RUB против 81,2 в апреле.
Мировые облигации
ЕЦБ первым из мировых центробанков повысил ставки в ответ на стагфляционные риски из-за войны в Иране
Как и ожидалось, Европейский центральный банк повысил базовые процентные ставки на прошлой неделе на 25 б. п. — ставка по депозитам доведена до 2,25%, ставка по основным операциям рефинансирования вернулась на уровень 2,4%, по маржинальным кредитам — 2,65%.
Это первое повышение с сентября 2023 года, однако важно понимать, что такое решение — не мера, которая может существенно охладить экономику еврозоны, а скорее шаг символический, нацеленный на коммуникацию и укрепление репутации, призванный показать готовность и решимость ЕЦБ не затягивать с принятием мер для контроля инфляции.
В обновленном макропрогнозе регулятор отметил усиление стагфляционного давления, но пересмотр ориентиров не представляется как основание для агрессивного ужесточения. Хотя регулятор ожидает, что более высокие цены на энергию окажут косвенный эффект на другие категории товаров и услуг, но оценки общей и базовой инфляции на ближайшие два года пересмотрены вверх не резко, и траектория инфляции остается относительно стабильной.
Прогноз по общей инфляции (гармонизированный индекс HICP) пересмотрен вверх с 2,6% до 3% на этот год и с 2% до 2,3% на 2027 год. Ориентир по базовому HICP повышен с 2,3% до 2,5% на 2026 год, с 2,2% до 2,5% — на 2027-й. Прогноз роста экономики ухудшен из-за ожидаемого давления на реальные доходы и потребительские настроения: рост ВВП на 2026 год понижен с 0,9% до 0,8%, на 2027 год — с 1,3% до 1,2%.
Глава ЕЦБ Кристин Лагард твердо подчеркнула, что июньское решение не является превентивным и обусловлено изменением прогноза инфляции. И судя по комментариям Лагард в ходе пресс-конференции, аргументов против того, чтобы ЕЦБ не продолжал повышать процентные ставки, нет. В то же время ЕЦБ, скорее всего, будет более осторожно анализировать поступающие данные с учетом нового прогноза и возобновит повышение ставки, более вероятно в сентябре, нежели в июле. На данный момент участники рынка закладывают в цены форвардов вероятность повышения ставки на 25 б. п. в июле в 38%.
Впрочем, пока рынок облигаций берет на себя часть работы ЕЦБ через повышение доходностей, что ужесточает денежно-кредитные условия. Поэтому с учетом все еще подавленных настроений потребителей и бизнеса и отсутствия фискальных стимулов в странах блока трудно представить, что ЕЦБ действительно решит бороться с шоком предложения агрессивным повышением ставок ценой давления на экономику.
Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: акции
Российский рынок
«Сбер»: позитивные результаты по РПБУ за январь—май
По итогам первых пяти месяцев 2026 года чистая прибыль «Сбера» выросла на 21% г/г, до 827 млрд руб. В мае чистая прибыль увеличилась на 20% за счет роста чистого процентного дохода (+34%) и улучшения чистой процентной маржи на фоне снижения стоимости фондирования. Одновременно банк поддерживает высокую операционную эффективность — операционные расходы росли умеренно (+14%), а соотношение расходов к выручке снизилось до 26%. Рентабельность по ROE составила 23,2%, превысив прогноз менеджмента по МСФО на этот год на уровне 22%.
Стоимость риска составила 1,6% в мае и 1,5% по итогам пяти месяцев. Это отражает ухудшение качества кредитов при замедлении роста общего объема портфеля — доля просроченной задолженности выросла на 10 б. п., до 2,9%. В мае совокупный кредитный портфель сократился на 0,2% м/м из-за снижения корпоративного портфеля на 0,9% м/м без учета валютной переоценки. Рост розничного портфеля ускорился до 0,9% м/м за счет восстановления потребительского кредитования (+1,2% м/м). Менеджмент отметил восстановление спроса со стороны частных клиентов во всех сегментах.
Норматив достаточности капитала Н1.0 на начало июня составил 14,4% (+10 б. п. м/м) при регуляторном минимуме на уровне 8%. Эффект от выплаты дивидендов может составить около 1,5 п. п.
«Аэрофлот» показал сильные результаты в мае
«Аэрофлот» отразил улучшение операционных показателей в мае. Пассажиропоток (количество перевезенных пассажиров) вырос на 0,3% г/г, до 4,64 млн человек. Драйвером стало увеличение трафика на международных направлениях на 11,9% г/г (1,2 млн), тогда как на внутренних пассажиропоток продолжил снижаться, на 3,3% (3,4 млн), после минус 2,1% в апреле. При этом коэффициент занятости кресел вырос на 0,5 п. п., до 89,4%.
Пассажирооборот (количество пассажиров с учетом расстояния) заметно вырос, на 6% г/г также за счет международных рейсов. Пассажирооборот по-прежнему растет быстрее пассажиропотока за счет фокуса на более протяженные и более доходные международные маршруты. Высокие темпы роста на международных направлениях также обусловлены крепким рублем, который поддерживает спрос на зарубежные поездки. В мае активность клиентов была поддержана и праздничными выходными. В целом финансовые результаты за текущий квартал могут быть лучше начала года ха счет более высоких выплат по топливному демпферу.
Ближайшим значимым событием для инвесторов станет закрытие реестра по дивиденду за 2025 год 17 июля. Напомним, что рекомендованный дивиденд составил 5,29 руб. н акцию при доходности в 12%.
Глобальные рынки
Аппетит к риску на рынке США растет
Основные фондовые индексы завершили волатильную неделю скромным ростом. Лидером роста стали акции компаний малой капитализации — Russell 2000 прибавил 2,84%. Dow Jones в небольшом плюсе — на 0,4%, S&P 500 прибавил 0,64% Nasdaq Composite восстановился на 0,7%.
Осторожный оптимизм в отношении возможного достижения соглашения между США и Ираном, снижение цен на нефть и расширение покупок за пределы технологического сектора компенсировали давление распродаж акций ИИ-лидеров и неоднозначность в данных по инфляции. Долгожданное IPO SpaceX также поддержало рынок, став главным событием недели.
Потребительская инфляция в США в мае ожидаемо составила 0,47% м/м против 0,64% в апреле, годовые темпы ускорились с 3,8% до 4,2%, достигнув максимума с апреля 2023 года. Базовый CPI вырос на 0,2% м/м и 2,9% г/г, оказавшись несколько мягче ожиданий на уровне 0,3% м/м и апрельского прироста на 0,4%. Вклад в ускорение инфляции ожидаемо внес скачок цен на энергоносители: цены на топливо в мае выросли на 3,88% м/м, в том числе бензин подорожал на 7% м/м (суммарно за март — май цены на бензин выросли на 36,8%). Примечательно, что стоимость продовольствия выросла лишь на 0,16% м/м, а базовых товаров — снизилась на 0,11%. Расходы на аренду жилья выросли на 0,3% — вдвое меньше, чем в апреле, а стоимость транспортных услуг вовсе снизилась на 0,58% м/м.
Производственная инфляция, напротив, оказалась «горячее» консенсус-прогноза. Рост PPI ускорился до 6,5% г/г после апрельских 5,7%, достигнув самых высоких темпов с ноября 2022 года. Базовый индекс, напротив, неожиданно замедлил рост до 4,9% г/г с 5,2% в апреле при консенсусе на уровне 5,4%. Основное повышательное давление концентрировалось в топливной составляющей и транспортных услугах, а вот снижение в торговых услугах стало позитивным сюрпризом.
Релизы данных по инфляции существенно не изменили ожиданий рынка в отношении политики ФРС. В ценообразование фьючерсов по-прежнему закладывается сохранение базовой ставки на предстоящем заседании в эту среду, 17 июня. На наш взгляд, первое заседание под руководством Кевина Уорша в качестве главы Федрезерва вряд ли позволит инвесторам составить представление о его взглядах на дальнейшую траекторию монетарной политики. Однако комментарии по итогам заседания буду ценными в том, как регулятор оценивает перспективы движения инфляции и роста экономики.
Котировки акций SpaceX (SPCX) подскочили на 19,22% после дебюта на NASDAQ, закрывшись на уровне 160,95 долл., это соответствует оценке компании в 2,1 трлн долл. Текущие рыночные оценки ожидаемо завышены как к выручке, так и к прибыли. Последнее особенно ощутимо после присоединения ИИ-бизнеса xAI, который имеет операционный убыток (6,4 млрд долл.), нивелируя доходы ядра SpaceX — космического и спутникового направлений — и утягивая результат консолидированной компании вниз.
Среднесрочно динамика акций SPCX будет определяться настроениями рынка в отношении ИИ-лидеров в целом и результатами предстоящей квартальной отчетности, публикация которой придется на август или сентябрь.
