Почему давление на рубль начало ослабевать
К концу сентября рубль постепенно стабилизировался. Доллар держится вблизи 84 рублей после уровней около 87 ранее, евро вернулся в диапазон 96–97 рублей после 100+ в начале месяца. Но с чем было связано предыдущее ослабление российской валюты и чего ждать дальше?
В августе баланс валютных потоков заметно ухудшился, показала статистика ЦБ на прошлой неделе. Продажи валюты нефинансовыми компаниями сократились на 15,3% м/м — до $18,8 млрд с $22,2 млрд в июле, тогда как спрос компаний на валюту, наоборот, вырос на 7,4%, до 1,1 трлн рублей. Продажи крупнейших экспортеров также оставались сравнительно низкими — около $2,4 млрд.
В сентябре ситуация на валютном рынке, судя по всему, начала выравниваться, в том числе за счет более благоприятной нефтяной конъюнктуры: ЦБ ранее отмечал, что экспортная выручка поступает на рынок с лагом в один-два месяца, то есть на рынок начали поступать средства от продажи нефти по более высоким августовским ценам. Кроме того, существенно сократились ежедневные покупки валюты со стороны государства в рамках бюджетного правила и зеркалирования операций ФНБ — примерно с 5,9 до 1,9 млрд рублей в день.
«В октябре мы ожидаем дальнейшей стабилизации рубля. Рост нефтяных котировок в сентябре — Urals на прошлой неделе поднималась до $100 за баррель — должен постепенно увеличивать экспортные поступления и предложение валюты по сравнению с августом. Однако процесс, вероятно, будет постепенным: сроки международных расчетов остаются увеличенными, а часть валютной выручки может использоваться компаниями непосредственно для зарубежных платежей и погашения обязательств. Курс доллара, по нашим прогнозам, будет преимущественно находиться в диапазоне 80–85 рублей — при условии, что Минфин не пересмотрит цену отсечения по бюджетному правилу в рамках нового бюджета», — говорит Александр Джиоев, руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал».
Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: валюты
Почти всю неделю рубль торговался в узком диапазоне, закрывшись недалеко от уровня закрытия позапрошлой пятницы: 84,2 по паре USD/RUB и 12,57 CNY/RUB. Активность при этом почти всю неделю оставалась повышенной: средний дневной оборот CNY/RUB в режиме ТОМ составил 144,3 млрд руб.
Банк России в Обзоре рисков финансовых рынков сообщил, что чистые продажи валюты нетто-продавцами — нефинансовыми компаниями продолжили сокращаться в августе после снижения почти на 20% в июле, упав еще на 15,3% м/м, до 18,8 млрд долл. Продажи валюты со стороны крупнейших экспортеров остались слабыми, составив 2,4 млрд долл. против 2,2 млрд долл. в июле. Снижение продаж регулятор связал с выплатой долгов рядом экспортеров.
Покупки нетто-покупателей — нефинансовых компаний значимо не изменились и составили 12,9 млрд долл. — это ухудшило общий баланс предложения валюты. Неттопокупки валюты физическими лицами немного сократились, до 0,9 млрд долл. после 1,2 млрд долл. в июле и 1,8 млрд долл. в июне, августовский объем стал минимумом с марта. Впрочем, с начала года покупки валюты физлицами составили 7,8 млрд долл., что сопоставимо с 2025 годом, но ниже уровня 2024 года.
Хотя высокие цены на нефть и ослабление рубля могут поддержать или увеличить предложение валюты со стороны экспортеров, частично это может быть компенсировано высокой потребностью компаний в рефинансировании валютных обязательств.
Фундаментальные факторы крепкого рубля
Фундаментальные условия для крепкого рубля сохраняются благодаря сохраняющемуся избытку предложения иностранной валюты при относительно низком спросе на нее.
Несмотря на санкционные ограничения, Россия продолжает экспортировать больше, чем импортировать. Торговый профицит может сокращаться, однако сам по себе этот процесс не означает неизбежного ослабления рубля. Сегодня российской экономике требуется значительно меньше валюты, чем раньше.
После 2022 года Россия не стала отказываться от погашения внешних обязательств. Первоначально это создавало дополнительный спрос на иностранную валюту и оказывало давление на рубль. Однако по мере погашения внешнего долга уменьшаются и будущие платежи по нему, включая процентные расходы. В результате потребность в валюте постепенно снижается, что фундаментально поддерживает рубль.
Одновременно ограниченные возможности покупки иностранных активов и инфраструктурные риски приводят к тому, что значительная часть валютной выручки остается у экспортеров и не уходит за рубеж. Это фактор поддержки рубля: даже если экспортеры могут откладывать продажу валюты при слишком крепком рубле, при его ослаблении накопленная валютная выручка становится дополнительным источником предложения и помогает стабилизировать курс. Устойчивое ослабление возможно только при серьезных проблемах в экономике либо при целенаправленных действиях Банка России.
Дополнительную устойчивость курсу должно обеспечивать бюджетное правило. Покупки и продажи валюты в рамках этого механизма снижают зависимость рубля от краткосрочных колебаний нефтяных цен. Поэтому даже изменение стоимости нефти не должно автоматически приводить к сопоставимому движению валютного курса.
В базовом сценарии ожидаем, что к концу 2026 года курс может находиться вблизи 80 рублей за доллар.
— Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»
