Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: валюты
Почти всю неделю рубль торговался в узком диапазоне, закрывшись недалеко от уровня закрытия позапрошлой пятницы: 84,2 по паре USD/RUB и 12,57 CNY/RUB. Активность при этом почти всю неделю оставалась повышенной: средний дневной оборот CNY/RUB в режиме ТОМ составил 144,3 млрд руб.
Банк России в Обзоре рисков финансовых рынков сообщил, что чистые продажи валюты нетто-продавцами — нефинансовыми компаниями продолжили сокращаться в августе после снижения почти на 20% в июле, упав еще на 15,3% м/м, до 18,8 млрд долл. Продажи валюты со стороны крупнейших экспортеров остались слабыми, составив 2,4 млрд долл. против 2,2 млрд долл. в июле. Снижение продаж регулятор связал с выплатой долгов рядом экспортеров.
Покупки нетто-покупателей — нефинансовых компаний значимо не изменились и составили 12,9 млрд долл. — это ухудшило общий баланс предложения валюты. Неттопокупки валюты физическими лицами немного сократились, до 0,9 млрд долл. после 1,2 млрд долл. в июле и 1,8 млрд долл. в июне, августовский объем стал минимумом с марта. Впрочем, с начала года покупки валюты физлицами составили 7,8 млрд долл., что сопоставимо с 2025 годом, но ниже уровня 2024 года.
Хотя высокие цены на нефть и ослабление рубля могут поддержать или увеличить предложение валюты со стороны экспортеров, частично это может быть компенсировано высокой потребностью компаний в рефинансировании валютных обязательств.
Еженедельный обзор рынков «Альфа-Капитал»: облигации
Российские облигации
Аукционы Минфина: выше 16%
16 сентября Минфин разместил ОФЗ на 139,6 млрд руб. по номинальной стоимости (113,1 млрд руб. в терминах чистых цен), что было ощутимо выше результата предыдущей недели. Впервые с мая прошлого года доходности на первичном рынке пробили отметку в 16,00%. Годовой план заимствований выполнен на 70% (3,88 трлн руб. из 5,51 трлн руб.), индикативный квартальный план — на 74% (1,11 трлн руб. из 1,50 трлн руб.).
Около 90% выручки обеспечило размещение 7-летнего выпуска ОФЗ-26252 (116,7 млрд руб. по номиналу). Соотношение спроса и фактического размещения составило 1,1х. Реестр был отсечен по 86,59 п. п., что соответствует доходности 16,31% и премии в 5 б. п. к средней доходности.
Объем размещения 15-летнего ОФЗ-26238 составил 22,8 млрд руб. по номиналу. Спрос оказался скромнее и составил 40,4 млрд руб. по номиналу, примерно как на последних двух размещениях этой бумаги в апреле и июне. Соотношение спроса и фактического размещения составило 1,8х. Средневзвешенная доходность размещения сложилась на уровне 16%.
Спрос, вероятно, поддержали крупные выплаты Минфина в рамках погашения выпуска ОФЗ-ПД и купонов в размере 411 млрд руб. Однако даже в этих обстоятельствах премии оказались высокими — 21–24 б. п. против в среднем 12 б. п. с начала года. Поэтому результаты аукционов выглядят умеренно негативными.
Судя по готовности Минфина исполнять программу заимствований, невзирая на уровни доходностей, на этой неделе можно ожидать повторного предложения двух фиксов. В случае реализации этого сценария котировки могут оказаться под локальным давлением.
СЗКО продолжили продавать ОФЗ в августе, спрос обеспечили НФО
В Обзоре рисков финансовых рынков Банк России сообщил, что в августе СЗКО продолжили сокращать свои портфели ОФЗ. Объемы их нетто-продаж на вторичном рынке составили 99,7 млрд руб. против 57,1 млрд руб. месяцем ранее и 117 млрд руб. в среднем за предыдущие 12 месяцев. Небольшие продажи на вторичном рынке совершили нерезиденты из дружественных стран — на 7,3 млрд рублей.
Покупателями выступили преимущественно некредитные финансовые организации (страховщики и НПФ , которые приобрели ОФЗ на 33,1 млрд руб., и доверительное управление 58,7 млрд руб.).
Интерес физических лиц к ОФЗ остался невысоким: розничные инвесторы нарастили объемы покупок с 3,3 млрд руб. в июле до 15,7 млрд руб. в августе, это значительно ниже среднего значения за предыдущие 12 месяцев (42,5 млрд руб.).
Мировые облигации
ФРС повысила базовую ставку впервые с 2023 года
ФРС США впервые с 2023 года повысила ставку по федеральным фондам на 25 б. п., сместив целевой диапазон до 3,75–4,00%. Решение было принято единогласно, и это показывает, что рост цен на энергоносители и устойчивая инфляция убедили даже наиболее мягко настроенных членов FOMC в необходимости ужесточения.
В заявлении по итогам заседания экономическая активность была оценена как уверенная, степень неопределенности и инфляция — как повышенные. Из текста комментария исчезла прежняя ссылка на шоки предложения в энергетике, вместо нее появилось указание на необходимость более своевременного возврата инфляции к цели в 2%. ФРС прямо говорит о дисциплине в политике и не использует внешний характер ценового шока (рост цен на топливо) как повод воздержаться от повышения ставки.
Повышение ставки в сентябре — превентивная мера, продиктованная изменением стратегии Федрезерва в коммуникации, необходимостью поддержания доверия и репутации как регулятора. Во многом эта стратегия схожа с решениями Европейского центрального банка, который повысил базовые ставки в июне и сентябре в ответ на внешнее ценовое давление.
Ранее мы ожидали сохранения ставки по федеральным фондам неизменной в этом году и допускали возможность одного снижения ставки в 2027 году. Данные CPI за июнь — август не содержали признаков усиления базовой инфляции, темп роста потребительских цен оставался скромным и совместимым с целью ФРС по инфляции в 2%. Таким образом, аргументов для повышения ставки со стороны инфляционного тренда в США не было.
Новые медианные ожидания членов FOMC по ставке предусматривают еще одно повышение до конца этого года и сохранение ставки на уровне 4,125% (середина диапазона — 4,00–4,25%) в течение 2027 года. Мы пересмотрели наши базовые ожидания в пользу этого сценария.
Банк Японии повысил ставку до 1,25% — максимума с 1995 года
18 сентября Банк Японии также ожидаемо повысил ключевую ставку — на 0,25 б. п, до 1,25%, максимума с 1995 года. Решение было принято семью голосами против двух. Повышение состоялось через три месяца после предыдущего, тогда как ранее цикл ужесточения проходил с шагом в полгода. Иена после ожидаемого решения ослабла: инвесторы сделали акцент на отсутствии явного «ястребиного» сигнала и на двух голосах за паузу.
Общая инфляция в Японии в августе составила 1,9% г/г, базовый ИПЦ вырос на 1,7%. Цены производителей продолжают расти высокими темпами из-за дорогой нефти и вносят более значительный вклад в инфляцию, чем внутренний спрос. Поэтому свое решение регулятор обосновал риском отклонения инфляции вверх от цели 2%, а не устойчивостью экономики. Кадзуо Уэда подчеркнул, что базовая инфляция еще не превысила 2%, но регулятор намерен действовать превентивно, чтобы этого не допустить.
Цикл нормализации при этом не завершен. Банк Японии заявил, что продолжит повышать ставку в зависимости от динамики экономики, цен и финансовых условий, отслеживая риски со стороны Ближнего Востока, спроса на ИИ и валютного курса.
Минфин проверил спрос на ОФЗ с фиксированным купоном
После возвращения на первичный рынок с флоатерами Минфин на этой неделе возобновил размещения ОФЗ с фиксированным купоном. Он разместил два выпуска почти на 87 млрд руб. по номиналу при совокупном спросе около 164 млрд руб.
Пятилетний выпуск ОФЗ-ПД 26218 был размещен на 51,5 млрд руб. при спросе вблизи 92 млрд. Доходность по цене отсечения (77,9% номинала) составила 15,45% годовых. Более длинный выпуск ОФЗ-ПД 26230 с погашением в 2039 году удалось разместить только на 35,2 млрд руб. при спросе около 72 млрд руб.; доходность по цене отсечения (57,81% номинала) достигла 15,98%.
Объем спроса на уровне 164 млрд выглядит вполне нормальным и показывает, что покупатели на рынке есть. Это важный позитивный сигнал после паузы в размещениях. Однако фактический объем привлечения остается сравнительно скромным: еще в конце весны Минфину удавалось занимать по 100 млрд руб. и более за один аукционный день.
«Похоже, ключевая проблема сейчас не в отсутствии спроса как такового, а в цене. Инвесторы готовы покупать ОФЗ-«фиксы», но не всегда на тех уровнях, на которых Минфин готов занимать. Для наращивания объемов заимствований ему, вероятно, придется идти навстречу инвесторам по доходности либо снова предлагать флоатеры», — отметил Алексей Корнев, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал».
